理想并理性着

张宏伟突围

                                     《投资者报》记者 艾经纬

    有“资本猎人”之称的张宏伟以及其领导的中国第一家民营上市公司——东方集团（600811）正在寻求突围。

6月中旬，有着“民间股神”之称的钟麟等发起的召集令使得张宏伟及东方集团陷入股东的“维权门”之中。去年8月至今，昔日的大牛股东方集团成为两市跌幅最深的个股。

但在这背后，则是东方系实业经营上的持续萎缩，从当初对控制权的牢牢掌控到现在开始引进战略投资者、默许锦州港（600190）定向增发。投资上又不见牛市风采，新华人寿股权转让款更是因关国亮被查而迟迟不能到位。

困境之下，张宏伟及东方系将实业经营的重心转向不确定性很大的矿产资源。同时，张宏伟的资本运作也越趋“轻内而重外”，去年8月对A股公司饱受争议的注资与对在香港上市的联合能源（0467.HK）的定向增发更加能说明这一点。

 “民间股神”PK“资本猎人”

6月30日上午，哈尔滨东方大厦17层的一间会议室里，张宏伟一脸诚恳的对前来参加股东大会的20多位股东表示，“再给我一点时间吧，我的承诺继续有效。”

6月中旬，一则东方集团股东召集令掀起的维权行动，让这个被《华尔街日报》称为“中国民营投资业第一人”的张宏伟“很关注，深感忧虑”。股东们的聚集地是“沟通在线”，这是由“民间股神”之称的麒麟投资的老总钟麟开发的。

   “我买的就是‘张宏伟’，而不是东方集团，值钱的就是‘张宏伟’。”钟麟说。

“我从10元钱左右开始持有一直到现在，经历过最高点40多元，最多时资金有两个多亿。”钟麟表示，资产注入的预期以及张宏伟去年8月前如日中天的口碑是他们做长线的依据。

   股东大会上，钟麟对张宏伟讲起了“财富与信誉”。说得张宏伟连称，“我要是去年听到就好了。”张表示，将加强与股东们的沟通，可以聘请长期股东担当公司的监察员。

   股东大会上，张宏伟依旧回避着实质性的问题，也依然称“长期持有，必有厚报”。钟麟告诉记者，就再给他一点时间吧。

    按照股改承诺，在今年8月9日之前，张宏伟实际控制的东方实业（即东方集团的第一大股东）应该增持公司股票。但在2007年4月27日，东方实业却以26.28元的价格减持了300万股。

    实业萎缩转型，渐释控制权

    今年3月以来，东方集团公布了一系列重大事项。旗下子公司的股权转让以及引进战略投资者，包括“支持”锦州港的定向增发。

“东方集团在实业经营上的重心已经开始转移，张宏伟对控制权不那么‘吝啬’了”。沪上一私募基金经理说到。

 2006年6月，东方集团公布了股改对价10 转2，换算后相当于10送0.52股。远低于股改平均对价10送3。这一股改对价让投资者和市场大跌眼镜的同时也大为不解，而这背后是东方系试图确保上市公司大股东的控股地位。

而现在张宏伟似乎对实业上的控制权以及混业经营不那么热衷了。张宏伟曾表示，“该卖的卖掉，该淡出的淡出，只留下建材和金融。”在本次股东大会上，张表示，“锦州港这些都将退出。”

但这背后是东方系在实业经营上的持续失败。长期以来，东方集团虽然涉猎很多行业但是未能通过上市和融资形成核心产品和主营业务，以致于几乎没有行业研究员关注。

东方集团的财务业绩一直比较稳定，但主要来源于上市公司与大股东东方实业之间频繁的资产置换以及向其他非关联公司出售子公司全部或部分股权。4月18日，东方集团董事会同意将孙公司丰源制靴51%股权，以3547万元的价格转让给金成控股公司。而在此前，据记者不完全统计，从1997年起东方集团共有近30起资产转让。（见表1）

这些交易不仅掩盖了其在产业经营方面的连续失败，收回了初始投资，有些甚至产生了账面投资收益。

   东方家园是东方集团的核心平台， 2000年后，财务资源逐渐向东方家园集中，这也由此使得东方集团陷入泥沼。东方集团2001年以来的年报显示，公司2001年对东方家园的实际投资额达到了4.56亿元，2002年又投入了2.85亿元，2004年则投入4.4亿元。

　　 东方家园的营业收入得以逐年上升，由2001年的6.7亿元上升到2005年23.8亿元，在东方集团总收入中所占比重从2001年的47%逐渐上升到2005年的81%。但其营业利润却逐年下滑，由2001年的1.1亿元下降到2006年的-7798万元。2007年，东方家园的营业收入也出现减少，当年实现18.6亿元，而2006年这一数字是19.3元。

　　  这东方集团承担了巨大的财务压力。从2001年开始，公司的流动比率呈现出日益下滑的趋势，2004年该比率开始小于1。为此，东方集团只好不断转让金融资产为东方家园提供资金，同时几乎将所有股权投资都质押给银行以获得贷款。

“正是东方家园消耗了大量资金，去年8月张宏伟才在履行股改承诺的注资一事上显得力不从心。”上述私募基金经理说。

从去年将银海金业注入上市公司以后，张宏伟曾表示将逐步剥离其它资产，进军矿产资源行业。

但银海金业除了注入时评估上大幅增值而受非议外，其迟迟不出的勘探报告也让市场很不放心。知情人士称，勘探银海金矿的是河北省地勘局第五地质大队，银海金业现任法人是杨秋利，但杨身份证显示其家庭住址是河北省唐山市路北区省地矿局地质五队北新西道99号。个中耐人寻味。

在本次股东大会上，张宏伟称，“勘探报告已于6月18日取得，金的储量有10吨，白银的储量有1000吨。”这些储量将近先前预计的3倍，但他并没有说明品味如何，何时公布勘探结果。

张宏伟或许还给自己留余地，“即使我们到时不开发，我们也可以以好价钱转让出去。”

对A股上市公司的逐渐轻视或许是因为其在东方集团的实际权益不断减少。据计算，到今年一季度，张宏伟在东方集团的实际权益约为9.43%。事实上，从2005年起，张宏伟就已经开始把资本运营的重心转向了境外资本市场。

重心转至境外市场

6月份以来，在香港上市的联合能源(0467.HK) 累计上涨了63%，张宏伟的纸上财富又增长不菲。

6月23日，联合能源宣布以2.12亿美元收购了在美国证券交易所上市的Transmeridian Exploration Inc.。后者的主要资产为哈撒克斯坦的South Alibek油田全部权益，以及俄罗斯Gasha油田的50%权益。Transmeridian过去三年均为亏损。联合能源称，本次收购是为配合现有的石油资源业务。

　　 联合能源是张宏伟1998年以每股0.2港元的价格收购香港上市公司特时泰而来的，后更名为东润拓展集团，2008年1月更为现名。

张宏伟收购联合能源后，其全资BVI公司He Fu持有50.18%。但借壳后，张宏伟迟迟未有动作，直至2005年，该股股价一直在0.2港元左右。

2005年12月，联合能源宣布以5.08亿元向大股东张宏伟全资拥有的He Fu International收购Grand Hope名下沈阳大东方置业71%股权。交易完成后，张宏伟在联合能源的持股量由4817万股增至51.28亿股，持股比例由50.18%增至99.08%。此后，张宏伟根据联交所上市规定向公众配售股份，使个人持股降至74.58％。

截止2005年5月31日，Grand Hope综合资产净值为2.82亿港元，经调整有形资产评估净值达到5.12亿港元，评估溢价超过81%。

以当时股价计算，He Fu所持的联合能源股权市值约96亿港元，而收购前He Fu所持的联合能源股权市值仅为9000多万港元。这一资产注入使得联合能源市值超百倍增加，张宏伟也获得了近百亿港元的身家。

　   2007年8月15日，联合能源称以每股1.61港元的价格向United Petroleum的股东定向增发45.271亿股，作价72.89亿元，同时向公众配售13.74亿股，募集资金不少于21.46亿元，计划将21亿港元投入United Petroleum的石油项目。

　　 而张宏伟是United Petroleum实际控制人，该公司2006年3月于英属维尔群岛成立，主营业务为位于渤海湾盆地一项油田项目与中石油的分成权益。

从United Petroleumu的财报来看，截止2007年5月31日，没有产生任何收入，累计亏损214.5万港元，净资产为-175.5万港元。从财务状况分析，该公司显然价值一般，然而评估值却高达81.8亿港元。即是张宏伟借着攀靠中石油，就使得估值高达80多亿港元。

　2007年10月中旬，收购事项及配售正式完成，张宏伟持有总股本的70.45%，持股量增加至90亿股。

　　  这位资本猎人纵横沪港两地，但东方系频频将投资股权质押换取贷款并一再延期却说明，张宏伟的资金并不宽裕。从东方集团现状以及张宏伟在东方集团和联合能源所占权益来看，做大联合能源显然更符合其利益。

张宏伟正向外突围。前提是他还要能成功突围出股东们的维权包围圈。